“十一五”：造紙發(fā)展增長(zhǎng)期
造紙行業(yè)近年來(lái)運(yùn)行狀況良好，工業(yè)總產(chǎn)值一直保持20％以上的增速；國(guó)內(nèi)紙的消費(fèi)總量已基本超過(guò)生產(chǎn)總量，需求保持旺盛。雖然行業(yè)仍處發(fā)展增長(zhǎng)期，但產(chǎn)能壓力的存在將仍使企業(yè)面臨較為嚴(yán)峻的競(jìng)爭(zhēng)局面。我們預(yù)計(jì)“十一五”期間，我國(guó)造紙工業(yè)仍將處于發(fā)展增長(zhǎng)期。
我國(guó)造紙業(yè)2007年運(yùn)行狀況回顧
1、行業(yè)產(chǎn)量增幅回落
我國(guó)目前已成為世界造紙產(chǎn)品的主要生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)，據(jù)中國(guó)造紙業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2006年我國(guó)造紙工業(yè)紙及紙板產(chǎn)量為6500萬(wàn)噸，消費(fèi)量為6600萬(wàn)噸，生產(chǎn)量和消費(fèi)量均居世界第二位。由于目前國(guó)內(nèi)對(duì)紙及紙板的消費(fèi)需求增長(zhǎng)已由高速轉(zhuǎn)向平穩(wěn)，相應(yīng)的產(chǎn)量增幅也出現(xiàn)較為明顯的回落。2007年1-9月全國(guó)規(guī)模以上造紙企業(yè)機(jī)制紙及紙板累計(jì)產(chǎn)量為5688.74萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)16.90%，增幅較上年同期的22.5%回落明顯。由于最近三年國(guó)內(nèi)紙類消費(fèi)量的年復(fù)合增長(zhǎng)率在11.15%，故產(chǎn)量增長(zhǎng)的相應(yīng)放緩，對(duì)于改善市場(chǎng)供求、緩解競(jìng)爭(zhēng)有利。
2、收入利潤(rùn)保持較快增長(zhǎng)，盈利能力有回升
作為紙品生產(chǎn)與消費(fèi)大國(guó)，我國(guó)造紙行業(yè)近年收入與利潤(rùn)呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2000年至2006年，銷售收入年復(fù)合增長(zhǎng)率為20.53%，利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率為23.15%。雖然今年以來(lái)行業(yè)產(chǎn)量增幅回落，但銷售收入及利潤(rùn)依舊保持較快增長(zhǎng)，2007年1-8月，造紙行業(yè)累計(jì)銷售收入為2336.79億元，比去年同期增長(zhǎng)21.49%；累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)124.53億元，同比增長(zhǎng)40%。
從行業(yè)盈利能力來(lái)看，行業(yè)毛利水平自2002年達(dá)到17.22%的高點(diǎn)后一路走低，2005年后更是落至14%以下，雖然期間費(fèi)用率的下降抵消了部分影響，但利潤(rùn)率在2005年后還是降至5%以下。從2007年的情況看，行業(yè)毛利水平依舊低位，今年前8個(gè)月行業(yè)毛利水平為13.12%，較上年同期的13.47%略降，但從單季情況看，毛利水平呈回升態(tài)勢(shì)，6-8月的毛利率回升至14%以上，達(dá)到14.3%。同時(shí)管理效率的提升，使期間費(fèi)用率繼續(xù)下降，今年前8個(gè)月的期間費(fèi)用率為7.25%，從而在毛利水平低位的情況下，行業(yè)利潤(rùn)率回升至5%以上，達(dá)到5.33%，較上年同期的4.94%水平有提升，并且從單季情況看，6-8月的利潤(rùn)率達(dá)到6.32%的高點(diǎn)。行業(yè)運(yùn)行的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表明，受制于成本壓力，行業(yè)整體的毛利水平仍處低位，但今年以來(lái)部分產(chǎn)品市場(chǎng)回暖價(jià)格回升，使得毛利水平呈回升態(tài)勢(shì)；同時(shí)規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)也使企業(yè)管理效率提升，期間費(fèi)用率下降，使行業(yè)整體的綜合盈利能力回升，利潤(rùn)率提高，也使行業(yè)的利潤(rùn)增幅遠(yuǎn)高于銷售收入增幅。
3、出口大幅增長(zhǎng)進(jìn)口減少
近年我國(guó)紙品的進(jìn)出口力量對(duì)比發(fā)生了較大變化。2000年，我國(guó)進(jìn)口紙及紙板595萬(wàn)噸，而出口量?jī)H為65萬(wàn)噸，凈進(jìn)口量為530萬(wàn)噸；至2006年，紙及紙板的出口量已達(dá)305萬(wàn)噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率為29.39%，而進(jìn)口量自2003年后就逐年下降，2006年的進(jìn)口量為436萬(wàn)噸，年凈進(jìn)口量為131萬(wàn)噸。今年以來(lái)，出口大幅增長(zhǎng)進(jìn)口減少的狀況進(jìn)一步延續(xù)。前三季度我國(guó)紙及紙板累計(jì)出口量為302萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)44.8%，累計(jì)出口金額為22.64億美元，同比增幅為46%，繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。前三季累計(jì)進(jìn)口量為311萬(wàn)噸，同比下降7%，累計(jì)進(jìn)口金額為26.7億美元，同比增長(zhǎng)4.2%。進(jìn)口量的持續(xù)下降，有利于國(guó)內(nèi)企業(yè)占據(jù)更多的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額，而出口的大幅增長(zhǎng)則為國(guó)內(nèi)產(chǎn)能找到釋放口。雖然從累計(jì)數(shù)字看，進(jìn)口量略高于出口量，但從今年單月數(shù)據(jù)看，從7月起已連續(xù)三個(gè)月出口量高于進(jìn)口量。我們預(yù)計(jì)隨著國(guó)內(nèi)造紙企業(yè)實(shí)力的提升，2007年將成為我國(guó)由紙品凈進(jìn)口國(guó)成為凈出口國(guó)的起點(diǎn)。
4、紙漿進(jìn)口保持增長(zhǎng)
我國(guó)造紙業(yè)發(fā)展一直面臨纖維原料短缺的問(wèn)題。據(jù)造紙協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2006年我國(guó)消耗的紙漿總量為5992萬(wàn)噸，其中進(jìn)口纖維原料(包括木漿及廢紙)。
占總消耗量的39.5%。在消耗的1322萬(wàn)噸木漿中，進(jìn)口木漿占6成；消耗的3380萬(wàn)噸廢紙漿中，進(jìn)口占約46%，原料對(duì)外依存度較高。2007年前三季度木漿累計(jì)進(jìn)口量為642萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5%，累計(jì)進(jìn)口金額為41.18億美元，同比增長(zhǎng)26.50%。由于國(guó)際漿價(jià)持續(xù)上漲，木漿進(jìn)口金額增幅遠(yuǎn)高于進(jìn)口量增幅。在廢紙方面，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年1-8月份國(guó)內(nèi)共到港各類進(jìn)口廢紙1564萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)20.46%。國(guó)內(nèi)造紙業(yè)受制于資源瓶頸，還將在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)承受缺漿之痛。
環(huán)保壓力加大 部分造紙廠面臨關(guān)停風(fēng)險(xiǎn)
國(guó)家發(fā)改委和環(huán)�？偩值膰�(yán)厲調(diào)控，讓四川200多家造紙廠感到了空前壓力。記者從昨天在蓉召開(kāi)的四川省中小造紙企業(yè)會(huì)上獲悉，在限期整改的明令下，有大量的四川造紙企業(yè)面臨關(guān)停風(fēng)險(xiǎn)，急需資金進(jìn)行產(chǎn)能升級(jí)和環(huán)保設(shè)備升級(jí)。
眾多造紙廠面臨關(guān)停
今年6月，國(guó)家發(fā)改委會(huì)同相關(guān)部門制訂了《節(jié)能減排綜合性工件方案》，決定今年關(guān)閉3.4萬(wàn)噸以下的草漿生產(chǎn)裝置，1.7萬(wàn)噸以下的化學(xué)制漿企業(yè)，1萬(wàn)噸以下以廢紙為原料的廠家，這占整個(gè)造紙產(chǎn)能的10%，其中絕大多數(shù)是小文化紙企業(yè)。國(guó)家還對(duì)造紙廠環(huán)保達(dá)標(biāo)提出了更高要求。
“從河南、山東、湖南的情況來(lái)看，中小紙廠關(guān)停情況比較普遍�！笔≈行≡旒埰髽I(yè)協(xié)會(huì)秘書長(zhǎng)羅福剛表示，目前四川造紙業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻，按照國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，四川化學(xué)制漿造紙企業(yè)和廢紙?jiān)显旒埰髽I(yè)，有幾十家的產(chǎn)能和環(huán)保設(shè)備需要升級(jí)。
“四川有200多家造紙企業(yè)，其中規(guī)模以上企業(yè)150家。每年四川紙張產(chǎn)量150多萬(wàn)噸，需求在400多萬(wàn)噸/年，2/3需求要靠引進(jìn)。”羅福剛說(shuō)，他們正在做工作，讓涉及企業(yè)盡快籌資提高產(chǎn)能，同時(shí)積極治理以使排放達(dá)標(biāo)。
明年紙價(jià)將繼續(xù)看漲
“四川造紙業(yè)去年收入達(dá)到59億，預(yù)計(jì)今年可突破60億，但大部分企業(yè)在虧損�！绷_福剛透露，目前紙產(chǎn)品漲價(jià)速度趕不上原料漲價(jià)速度，紙漿半年漲了1000多元/噸，而紙價(jià)漲幅則為400元到500元/噸。四川只有約10家企業(yè)可自產(chǎn)紙漿，其中一些廠為追求高價(jià)還把紙漿拉出省去賣，加劇了省內(nèi)原料的緊張程度。
羅福剛說(shuō)，行業(yè)預(yù)測(cè)表明，中高檔文化紙明年漲幅會(huì)在20%到30%。
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玖龍紙業(yè)23億重慶建廠
在四川省中小造紙企業(yè)協(xié)會(huì)散發(fā)的材料中，記者還發(fā)現(xiàn)，胡潤(rùn)百富榜去年女首富張茵旗下的玖龍紙業(yè)，已經(jīng)在重慶開(kāi)始布局，總投資約23億，包括年產(chǎn)50萬(wàn)噸瓦楞紙和年產(chǎn)45萬(wàn)噸牛皮卡紙項(xiàng)目，分別投資為8.1億和15億元，將于2008年和2009年投產(chǎn)。
四川省中小造紙企業(yè)協(xié)會(huì)秘書長(zhǎng)羅福剛表示，目前四川沒(méi)有一個(gè)類似玖龍紙業(yè)在重慶的大型造紙項(xiàng)目�！熬偷厣a(chǎn)可節(jié)省大量運(yùn)輸費(fèi)用，要從產(chǎn)紙大省山東運(yùn)過(guò)來(lái)，費(fèi)用起碼多增300元/噸，投產(chǎn)后玖龍紙業(yè)今后將更強(qiáng)地輻射四川包裝紙市場(chǎng)�！钡J(rèn)為，基于原料上漲壓
關(guān)閉小造紙引爆行業(yè)大機(jī)遇
2007年06月04日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于印發(fā)節(jié)能減排綜合性工作方案的通知》�！锻ㄖ返谒墓�(jié)指出，應(yīng)加大造紙、酒精、味精、檸檬酸等行業(yè)落后生產(chǎn)能力淘汰力度。各級(jí)政府應(yīng)制訂淘汰落后產(chǎn)能分地區(qū)、分年度的具體工作方案，并認(rèn)真組織實(shí)施；對(duì)不按期淘汰的企業(yè)，地方各級(jí)人民政府要依法予以關(guān)停，有關(guān)部門依法吊銷生產(chǎn)許可證和排污許可證并予以公布，電力供應(yīng)企業(yè)依法停止供電；對(duì)沒(méi)有完成淘汰落后產(chǎn)能任務(wù)的地區(qū)，嚴(yán)格控制國(guó)家安排投資的項(xiàng)目，實(shí)行項(xiàng)目“區(qū)域限批”；建立落后產(chǎn)能退出機(jī)制，有條件的地方要安排資金支持淘汰落后產(chǎn)能，中央財(cái)政通過(guò)增加轉(zhuǎn)移支付，對(duì)經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)給予適當(dāng)補(bǔ)助和獎(jiǎng)勵(lì)。尤其是造紙行業(yè)作為節(jié)能減排的重點(diǎn)行業(yè)，將主要淘汰年產(chǎn)3.4萬(wàn)噸以下草漿生產(chǎn)裝置、年產(chǎn)1.7萬(wàn)噸以下化學(xué)制漿生產(chǎn)線、放不達(dá)標(biāo)的年產(chǎn)1萬(wàn)噸以下以廢紙為原料的紙廠。其中07年淘汰230萬(wàn)噸，十一五期間將淘汰落后生產(chǎn)能力650萬(wàn)噸。這一切無(wú)不顯示國(guó)家決定節(jié)能減排的決心與力度。而正是在這樣的局面下，國(guó)內(nèi)環(huán)保達(dá)標(biāo)，具有資源優(yōu)勢(shì)的大型紙廠無(wú)疑將獲得借此機(jī)會(huì)快速做大作強(qiáng)，提高市場(chǎng)份額的絕佳機(jī)會(huì)，因此，對(duì)于相關(guān)的造紙板塊的潛力品種應(yīng)給予重點(diǎn)關(guān)注！
投資要點(diǎn)：
1．關(guān)閉小造紙廠將促使08年利潤(rùn)超預(yù)期增長(zhǎng)�！肮�(jié)能環(huán)�！闭邔�(duì)造紙行業(yè)產(chǎn)生重大影響，07年中至08年底45%的低檔文化紙將被關(guān)停，促使文化紙價(jià)格連續(xù)上漲和原材料麥草等價(jià)格下降，顯著增加銷售收入。
2．林紙一體化，已經(jīng)成為了一個(gè)必然的發(fā)展趨勢(shì)。而且林業(yè)價(jià)格也在不斷漲升，林紙一體化的優(yōu)勢(shì)更加明顯，同時(shí)也隱含著豐厚的利潤(rùn)預(yù)期。
一．關(guān)閉小造紙廠將對(duì)造紙行業(yè)產(chǎn)生重大影響
2007 年06 月04 日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于印發(fā)節(jié)能減排綜合性工作方案的通知》《通知》第四節(jié)指出，應(yīng)加大造紙、酒精、味精、檸檬酸等行業(yè)落后生產(chǎn)能力淘汰力度，“十一五”（2006-2010 年）期間實(shí)現(xiàn)減排化學(xué)需氧量（ＣＯＤ）１３８萬(wàn)噸，今年實(shí)現(xiàn)減排ＣＯＤ６２萬(wàn)噸。
對(duì)造紙行業(yè)而言，無(wú)論我國(guó)還是世界上其它國(guó)家，對(duì)草漿造紙都還沒(méi)有找到有效經(jīng)濟(jì)的防治污染的辦法。由于草漿使用比例高，環(huán)境污染嚴(yán)重，中國(guó)造紙業(yè)COD 排放占工業(yè)總排放1/3，耗水量占工業(yè)總耗水量1/5。這其中，由于中國(guó)造紙業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度很低（年產(chǎn)量30 萬(wàn)噸以上的25 家紙廠合計(jì)產(chǎn)能占總量的28%，全國(guó)總共3300 余家紙廠，平均產(chǎn)能2 萬(wàn)噸），污染嚴(yán)重、高耗能、高耗水的以草漿制紙為主的小紙廠扮演了最重要的角色。造紙行業(yè)此次主要淘汰年產(chǎn)3.4 萬(wàn)噸以下草漿生產(chǎn)裝置、年產(chǎn)1.7 萬(wàn)噸以下化學(xué)制漿生產(chǎn)線、排放不達(dá)標(biāo)的年產(chǎn)1 萬(wàn)噸以下以廢紙為原料的紙廠。其中07年淘汰230 萬(wàn)噸，十一五期間淘汰落后生產(chǎn)能力650 萬(wàn)噸。以上因素將促使大型的高檔文化紙廠毛利率顯著上升，凈利潤(rùn)超預(yù)期顯著增長(zhǎng)。
二．重點(diǎn)關(guān)注造紙行業(yè)
造紙行業(yè)目前有國(guó)家政策的扶植，近年來(lái)景氣度持續(xù)高漲。而“節(jié)能環(huán)�！闭邔�(duì)于造紙行業(yè)更將產(chǎn)生重大的影響，07 年中至08 年底45%的低檔文化紙將被關(guān)停，促使文化紙價(jià)格連續(xù)上漲和原材料麥草等價(jià)格下降，顯著增加銷售收入，其中低檔文化紙毛利率由15%大幅提升至27%。經(jīng)詳細(xì)測(cè)算，低檔文化紙08 年凈利潤(rùn)將超預(yù)期增長(zhǎng)200%，高檔文化紙08年將超預(yù)期增長(zhǎng)145%。而其中受惠程度最大的就是國(guó)內(nèi)的大型造紙企業(yè)，兩市的造紙類上市公司更是首當(dāng)其沖，而之中比較有代表性的就是青山紙業(yè)（600103），隨著小紙廠的關(guān)閉，造紙行業(yè)必將向林紙一體化的方向發(fā)展。青山紙業(yè)投入6.6億元建設(shè)160萬(wàn)畝原料林基地，將成為我國(guó)上市公司中第二大的林業(yè)資源擁有者（吉林森工449 萬(wàn)畝林地僅有采伐權(quán)，永安林業(yè)林地182萬(wàn)畝，景谷林業(yè)林地51 萬(wàn)畝）。同時(shí)，公司持有永安林業(yè)1170萬(wàn)股，其增值空間巨大。除此之外，木材價(jià)格的上漲，資源的稀缺性會(huì)帶來(lái)價(jià)值大幅度重估，因此青山紙業(yè)的價(jià)值被市場(chǎng)嚴(yán)重低估。走勢(shì)上觀察，該股前期調(diào)整已經(jīng)非常充分，近期底部持續(xù)逆市放量上攻，今日更是強(qiáng)勢(shì)突破，上升空間已完全被打開(kāi)，投資者可密切關(guān)注。
政策與需求推動(dòng)造紙行業(yè)整體復(fù)蘇
12月7日，國(guó)都證券行業(yè)分析師就造紙行業(yè)整體發(fā)展指出，受需求快速增長(zhǎng)、紙制品出口規(guī)模的擴(kuò)大以及國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控影響，2007年造紙行業(yè)供求基本達(dá)到平衡，行業(yè)進(jìn)入復(fù)蘇周期。
我國(guó)造紙企業(yè)從人民幣升值中受益明顯，造紙行業(yè)的進(jìn)口成本大幅下降。據(jù)測(cè)算，僅進(jìn)口紙漿和廢紙和生產(chǎn)設(shè)備方面，人民幣升值5%，造紙業(yè)每年可直接節(jié)約成本約11億元人民幣，若考慮增值稅等因素，成本降低接近14億元。2007年造紙行業(yè)供求基本達(dá)到平衡，行業(yè)進(jìn)入復(fù)蘇周期。推動(dòng)行業(yè)復(fù)蘇因素是：需求快速增長(zhǎng)，2007年上半年全國(guó)紙制品消費(fèi)量同比增長(zhǎng)16.31%，紙制品出口量同比增長(zhǎng)28.01%；而供給受到國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控，2006年造紙行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速下降至18.4%，行業(yè)集中度提高、淘汰落后產(chǎn)能的過(guò)程也減少供給存量，緩解行業(yè)供過(guò)于求的壓力。2007年行業(yè)供求關(guān)系明顯好轉(zhuǎn)。
造紙行業(yè)是目前我國(guó)資源消耗最大的行業(yè)之一，行業(yè)未來(lái)面臨著以節(jié)能減排為主線的結(jié)構(gòu)調(diào)整。國(guó)家發(fā)改委發(fā)布的《造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》在產(chǎn)能規(guī)劃、環(huán)保、產(chǎn)業(yè)布局、纖維原料、行業(yè)準(zhǔn)入等方面都做出了具體的規(guī)定，規(guī)劃了造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，從而給造紙業(yè)上市公司帶來(lái)了極大的影響。規(guī)模和環(huán)保成為造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要指標(biāo)。政策明確指出今后造紙行業(yè)的發(fā)展應(yīng)嚴(yán)格遵從“節(jié)能減排，淘汰落后產(chǎn)能”和“支持兼并重組，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)整合”這兩個(gè)基本點(diǎn)出發(fā)，進(jìn)一步推動(dòng)“建設(shè)林漿紙一體化”產(chǎn)業(yè)政策，注重從上下游一體化的角度完善企業(yè)自身的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，逐步緩解原材料瓶頸問(wèn)題，提升整個(gè)行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。
造紙行業(yè)為資本密集型產(chǎn)業(yè)。在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇和成本上升的過(guò)程中利潤(rùn)受到擠壓。國(guó)都證券傾向于給予兩類造紙企業(yè)更高的估值：一是實(shí)行產(chǎn)品差異化策略的企業(yè)；二是能夠解決原材料供應(yīng)瓶頸的林漿紙一體化企業(yè)，這類企業(yè)擁有原料控制力，能夠從根本上改善企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，顯著提升盈利能力。
造紙行業(yè)2008年景氣度繼續(xù)回升，新產(chǎn)業(yè)政策的實(shí)施將拉長(zhǎng)其景氣周期。我們做出這一判斷是基于對(duì)行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張和漿價(jià)兩個(gè)關(guān)鍵因素在未來(lái)走勢(shì)樂(lè)觀。
2008年造紙行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張慢..固定資產(chǎn)投資增速?zèng)Q定了未來(lái)產(chǎn)能釋放速度，2005-2007年造紙行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)處于低位，決定了2008年行業(yè)產(chǎn)能釋放速度減慢。
由于資本的趨利性，我們通過(guò)造紙行業(yè)與工業(yè)平均ROE的比較得出結(jié)論：2008年造紙行業(yè)的投資沖動(dòng)仍將較低，行業(yè)未來(lái)產(chǎn)能壓力較小。
新的產(chǎn)業(yè)政策明確了2010年行業(yè)的產(chǎn)能目標(biāo)9000萬(wàn)噸，如果嚴(yán)格執(zhí)行，據(jù)此測(cè)算，國(guó)內(nèi)造紙行業(yè)的整體產(chǎn)能利用率將由2006年的92%上升到2010年的95%左右，行業(yè)未來(lái)供需關(guān)系愈發(fā)改善，從而拉長(zhǎng)了行業(yè)的景氣周期。
闊葉漿價(jià)格2008年開(kāi)始下降。
木材價(jià)格上漲決定了木漿價(jià)格長(zhǎng)期上漲，下游造紙行業(yè)的周期性決定了制漿的周期性，因而漿價(jià)必然是周期向上。
2007年闊葉漿沒(méi)有下跌存在多種突發(fā)性因素，2008年我們無(wú)法預(yù)測(cè)這些突發(fā)性因素會(huì)否出現(xiàn)，但是巴西百萬(wàn)噸漿線已經(jīng)試機(jī)，智利百萬(wàn)噸漿線2008年二季度正式投產(chǎn)，闊葉漿下跌預(yù)期明確。
拉動(dòng)國(guó)際漿價(jià)上漲的中國(guó)因素逐漸減弱，2002-2006年我國(guó)進(jìn)口木漿復(fù)合增長(zhǎng)率為11%，2006-2010年復(fù)合增長(zhǎng)率僅為3%。
人民幣升值在2008年給造紙行業(yè)帶來(lái)盈利能力的提升。
我們認(rèn)為2008年造紙行業(yè)進(jìn)入一個(gè)新的景氣輪回，因而看好行業(yè)在2008年的表現(xiàn)。結(jié)合行業(yè)以及新的產(chǎn)業(yè)政策我們看好博匯、晨鳴、太陽(yáng)、岳陽(yáng)。
造紙：打破沉悶局面的種子選手
昨日人民幣匯率官方中間價(jià)達(dá)到7.3568，突破7.36大關(guān)，繼續(xù)保持快速升值趨勢(shì)，這也將對(duì)人民幣升值受益板塊的上漲再次強(qiáng)化�？紤]到行業(yè)發(fā)展景氣度以及國(guó)家政策導(dǎo)向，我們認(rèn)為，作為第三大用匯行業(yè)的造紙業(yè)將會(huì)迎來(lái)更寬松的發(fā)展環(huán)境，相關(guān)造紙類個(gè)股走勢(shì)看好。
人民幣再創(chuàng)新高，造紙行業(yè)利好強(qiáng)化
人民幣升值將降低造紙行業(yè)內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)成本。我國(guó)是世界上重要的紙漿、廢紙凈進(jìn)口國(guó)，從以往數(shù)據(jù)來(lái)看，紙及紙制品已經(jīng)成為我國(guó)僅次于石油和鋼材的第三大用匯商品。人民幣升值將使得國(guó)內(nèi)造紙企業(yè)進(jìn)口紙漿、廢紙等重要原材料變得便宜，有利于企業(yè)降低成本。另一方面，由于我國(guó)造紙企業(yè)設(shè)備落后，無(wú)法滿足高檔紙生產(chǎn)的工藝要求，近年來(lái)大量引進(jìn)國(guó)外生產(chǎn)線。人民幣升值將減少造紙?jiān)O(shè)備的進(jìn)口成本，從而減少生產(chǎn)成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用，提高企業(yè)的盈利能力。而以目前的造紙行業(yè)成本來(lái)預(yù)計(jì)，人民幣升值2%可使成本減少0.5%左右，毛利率約提高3%，利潤(rùn)總額增加達(dá)9%以上。而從去年以來(lái)，人民幣升值的空間已經(jīng)接近3%，也預(yù)示著造紙行業(yè)利潤(rùn)率正在快速提高。
政策導(dǎo)向明顯，行業(yè)加速良性發(fā)展
不久前，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布了《造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》，該政策在產(chǎn)能規(guī)劃、環(huán)保、產(chǎn)業(yè)布局、纖維原料、行業(yè)準(zhǔn)入方面做出了具體的規(guī)定，從而給造紙業(yè)上市公司帶來(lái)了極大的影響。
首先，新政明確提出了適度控制紙及紙板項(xiàng)目的建設(shè)，到2010年，紙及紙板新增產(chǎn)能2650萬(wàn)噸，淘汰現(xiàn)有落后產(chǎn)能650萬(wàn)噸，有效產(chǎn)能達(dá)到9000萬(wàn)噸。產(chǎn)能的如此規(guī)劃推出基本決定了未來(lái)幾年產(chǎn)能投放量，結(jié)合行業(yè)準(zhǔn)入門檻的提高，未來(lái)新增產(chǎn)能將主要來(lái)自于大型造紙企業(yè)，行業(yè)集中度有望提高，龍頭上市企業(yè)將受益。其次，新政對(duì)行業(yè)環(huán)境保護(hù)以及資源消耗做出了較為具體的規(guī)定，結(jié)合此前推出的環(huán)保政策，應(yīng)該看到國(guó)家對(duì)于行業(yè)的環(huán)保要求越加嚴(yán)格，造紙行業(yè)企業(yè)的環(huán)保投入將需要繼續(xù)增加，污染型的中小企業(yè)仍將繼續(xù)面臨淘汰壓力。而目前重點(diǎn)上市公司基本都完成了環(huán)保改造，未來(lái)投資新項(xiàng)目也都屬于高端低污染項(xiàng)目，因此環(huán)保政策越加嚴(yán)格對(duì)于該類企業(yè)沒(méi)有太大影響，反而可以進(jìn)一步鞏固龍頭地位。最后是扶持優(yōu)質(zhì)上市公司的購(gòu)并重組。新政指出，將支持國(guó)內(nèi)企業(yè)通過(guò)兼并、聯(lián)合、重組和擴(kuò)建等形式，發(fā)展10家左右100萬(wàn)噸至300萬(wàn)噸具有先進(jìn)水平的制漿造紙企業(yè)，這意味著造紙行業(yè)將因此出現(xiàn)前幾年鋼鐵行業(yè)出現(xiàn)的整合并購(gòu)熱潮。目前看來(lái)，行業(yè)的并購(gòu)重組是必要的，從而為相關(guān)上市公司的做大做強(qiáng)提供了政策扶持的預(yù)期。
市場(chǎng)需求旺盛，完善產(chǎn)業(yè)鏈先聲奪人
造紙行業(yè)近年來(lái)運(yùn)行狀況良好，工業(yè)總產(chǎn)值一直保持20％以上的增速；國(guó)內(nèi)紙的消費(fèi)總量已基本超過(guò)生產(chǎn)總量，需求保持旺盛。除了享受進(jìn)口成本降低的利好以外，行業(yè)優(yōu)勢(shì)企業(yè)還將注意力放在原料來(lái)源的拓展上，紛紛將產(chǎn)業(yè)鏈延伸至上游，打造具有“林漿紙”一體化產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)。原料有效保證及原料成本優(yōu)勢(shì)已經(jīng)成為決定企業(yè)盈利能力、可持續(xù)發(fā)展能力和核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的不可替代的關(guān)鍵因素。隨著“林漿紙”一體化產(chǎn)業(yè)鏈的完善，造紙行業(yè)優(yōu)勢(shì)企業(yè)將會(huì)打通制約企業(yè)發(fā)展的資源瓶頸，開(kāi)拓出更廣闊的發(fā)展空間。
造紙產(chǎn)品及原料價(jià)格走勢(shì)分析
1、原料價(jià)格：維持高位
從木漿價(jià)格走勢(shì)看，針葉漿與闊葉漿均呈上漲態(tài)勢(shì)。歐洲市場(chǎng)NBSK由年初的729.95美元/噸上漲至11月初的833.13美元/噸，漲幅為14.15%；BHKP則由年初的670.79美元/噸，上漲至11月初的750美元/噸，漲幅為11.81%。
考慮到貨幣因素，以歐元報(bào)價(jià)看，NBSK由年初的554.25歐元/噸上漲至575.41歐元/噸，漲幅為3.82%；BHKP則由年初的509.33歐元/噸上漲至517.99歐元/噸，漲幅為1.70%。美國(guó)市場(chǎng)NBSK由年初的782.15美元/噸上漲至850美元/噸，漲幅為8.67%。由于2006年北美木漿線關(guān)閉產(chǎn)能達(dá)160萬(wàn)噸，國(guó)際木漿價(jià)格由于成本及供求原因呈上漲態(tài)勢(shì)，據(jù)測(cè)算巴西、印尼、中國(guó)、俄羅斯等國(guó)所投建的木漿生產(chǎn)線07、08年提供新產(chǎn)能分別在300萬(wàn)噸以上，我們預(yù)計(jì)針葉漿由于原料生長(zhǎng)周期原因?qū)⒕S持上漲及高位，而闊葉漿價(jià)格將隨著新增產(chǎn)能進(jìn)入市場(chǎng)而有所震蕩。廢紙價(jià)格在經(jīng)歷第一季度的急速快漲后，二季度略有回落，五月后再現(xiàn)升勢(shì)，美廢對(duì)亞洲的出口價(jià)格，11月初ONP#8已上漲至208.3美元/噸，OCC#11則達(dá)到230.34美元/噸。預(yù)計(jì)未來(lái)廢紙價(jià)格將維持高位。
目前我國(guó)進(jìn)口纖維原料占紙漿總消耗量的近四成，其中進(jìn)口木漿占13%，進(jìn)口廢紙漿占26%。國(guó)際木漿及廢紙價(jià)格將維持高位，國(guó)內(nèi)企業(yè)由于缺漿而依賴進(jìn)口，依舊將面臨較大的成本壓力。
2、產(chǎn)品價(jià)格：主要紙種前景樂(lè)觀
2006年行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速的下降，2007年行業(yè)產(chǎn)能釋放壓力減緩，競(jìng)爭(zhēng)趨緩，國(guó)內(nèi)主要紙種價(jià)格呈升勢(shì)，顯示部分產(chǎn)品市場(chǎng)供求改善，企業(yè)議價(jià)能力提升，成本得以轉(zhuǎn)嫁。
白卡的價(jià)格今年以來(lái)穩(wěn)定維持在7000元/噸左右的高位，四季度沖上7470元/噸，較年初漲幅有近500元/噸。中端品牌的白卡價(jià)格呈上升態(tài)勢(shì)，太陽(yáng)的價(jià)格由年初的6500元/噸升至7500元/噸，博匯的價(jià)格較年初上升300元/噸達(dá)到11月的6900元/噸，晨鳴的白卡價(jià)格則較年初上漲12%達(dá)到7400元/噸。
預(yù)計(jì)由于下游需求增長(zhǎng)及產(chǎn)能釋放壓力不大，白卡紙價(jià)格將能維持高位，子行業(yè)呈現(xiàn)較高景氣度。
文化紙今年以來(lái)價(jià)格穩(wěn)中略升。雙膠紙價(jià)格較年初上漲300元/噸，其中晨鳴的雙膠紙價(jià)格由年初的5700元/噸上漲至6650元/噸；書刊紙較年初的漲幅在5%。由于國(guó)家抓緊環(huán)保整治，淘汰落后產(chǎn)能，預(yù)計(jì)小文化紙廠的關(guān)閉將導(dǎo)致文化紙價(jià)格呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)。
銅版紙價(jià)格今年以來(lái)呈現(xiàn)穩(wěn)中有升態(tài)勢(shì)。雖然銅版紙出口遭遇國(guó)際貿(mào)易保護(hù)主義（美對(duì)中國(guó)銅版紙進(jìn)行反補(bǔ)貼及反傾銷調(diào)查），但影響并不大。今年以來(lái)國(guó)產(chǎn)銅版紙價(jià)格的升幅達(dá)9%，紙網(wǎng)顯示目前國(guó)產(chǎn)銅版紙價(jià)格在7680元/噸。
我們預(yù)計(jì)銅版紙將能維持在高位。11月20日美國(guó)國(guó)際貿(mào)易季員會(huì)作出取消反傾銷反補(bǔ)貼制裁的決定，我們對(duì)銅版紙的價(jià)格前景比較樂(lè)觀。
新聞紙今年以來(lái)價(jià)格觸底回升，上漲幅400元/噸，11月紙網(wǎng)報(bào)價(jià)4750元/噸。由于美國(guó)市場(chǎng)新聞紙價(jià)格今年以來(lái)下跌幅度已超過(guò)10%，同時(shí)由于美廢8號(hào)的漲價(jià)導(dǎo)致生產(chǎn)成本的上升，國(guó)內(nèi)新聞紙價(jià)格在東南亞市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)正在逐步消失，國(guó)內(nèi)外價(jià)差的縮小將導(dǎo)致出口減少，進(jìn)而加大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的供給，從而使國(guó)內(nèi)新聞紙價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)。雖然2008年的大部分新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)將在年末投產(chǎn)，此外小廠停產(chǎn)、岳紙轉(zhuǎn)產(chǎn)、華泰一臺(tái)紙機(jī)轉(zhuǎn)產(chǎn)文化紙形成正面影響，但新聞紙國(guó)內(nèi)總體供給壓力依然較大，價(jià)格繼續(xù)上漲可能受阻。
箱板紙今年以來(lái)價(jià)格有所回落，由年初的3200元/噸下降至3000元/噸，四季度略有回升,目前紙網(wǎng)的報(bào)價(jià)為3080元/噸。我們預(yù)計(jì)隨著明年新增產(chǎn)能進(jìn)入市場(chǎng)價(jià)格可能出現(xiàn)震蕩。
造紙行業(yè)四大發(fā)展趨勢(shì)展望
1、行業(yè)將保持較快增長(zhǎng)，產(chǎn)能壓力仍大
我們預(yù)計(jì)“十一五”期間，我國(guó)造紙工業(yè)仍將處于發(fā)展增長(zhǎng)期。造紙協(xié)會(huì)發(fā)展規(guī)劃預(yù)計(jì)2005年至2010年紙及紙板消費(fèi)量的年均增長(zhǎng)速度為7.5%，2010年紙及紙板的消費(fèi)量將從2005年的5930萬(wàn)噸增長(zhǎng)到8500萬(wàn)噸左右，國(guó)內(nèi)自給率保持在90.0%以上，人均消費(fèi)量由45千克增至62千克。
雖然行業(yè)仍處發(fā)展增長(zhǎng)期，但產(chǎn)能壓力的存在將仍使企業(yè)面臨較為嚴(yán)峻的競(jìng)爭(zhēng)局面。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，行業(yè)固定資產(chǎn)投資在04、05年處于高漲期，固定資產(chǎn)投資增速分別高達(dá)34.1%及31.6%，由于固定資產(chǎn)投資轉(zhuǎn)化為產(chǎn)能需1年左右的時(shí)間，故05、06年全國(guó)紙及紙板新增產(chǎn)能達(dá)到1603萬(wàn)噸及1477萬(wàn)噸。2006年行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速的下降至18.4%，2007年的產(chǎn)能增長(zhǎng)放緩，據(jù)造紙協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，全年產(chǎn)能同比增長(zhǎng)10%，將突破7500萬(wàn)噸，而表觀消費(fèi)量預(yù)計(jì)達(dá)7100萬(wàn)噸，因此有較大的產(chǎn)能富余。數(shù)據(jù)顯示，截止今年上半年，機(jī)制紙及紙板的庫(kù)存增長(zhǎng)了13.8%。產(chǎn)成品庫(kù)存的增長(zhǎng)顯示產(chǎn)能存在過(guò)剩。并且從今年固定資產(chǎn)投資完成額的數(shù)據(jù)看，今年前三季度的累計(jì)增速已回升至28.3%，我們預(yù)計(jì)未來(lái)產(chǎn)能釋放的壓力仍大，企業(yè)仍將面臨較為嚴(yán)峻的競(jìng)爭(zhēng)局面。
2、原料瓶頸仍顯著，林紙一體是發(fā)展方向。
隨著紙及紙板消費(fèi)的增長(zhǎng)和造紙工業(yè)產(chǎn)能的迅猛增加，國(guó)內(nèi)纖維原料供需矛盾突出，缺口逐年增大。2006年的數(shù)據(jù)顯示，在纖維原料中我國(guó)木漿、非木漿、廢紙漿占比分別為22.1%、21.5%和56.4%。其中進(jìn)口纖維原料占比39.5%，對(duì)外依存度較高。我國(guó)目前已成為世界最大的原生紙漿和廢紙進(jìn)口國(guó)。
在中國(guó)造紙協(xié)會(huì)關(guān)于“十一五”的產(chǎn)業(yè)發(fā)展意見(jiàn)中，對(duì)我國(guó)造紙纖維的原料結(jié)構(gòu)調(diào)整設(shè)定了目標(biāo)規(guī)劃。提高木漿比例，降低非木漿比例，加大國(guó)內(nèi)廢紙回收力度，提高國(guó)內(nèi)廢紙漿比重。從目標(biāo)規(guī)劃看，注重從環(huán)境、資源保護(hù)、可持續(xù)發(fā)展角度進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，基于國(guó)內(nèi)目前林木資源狀況及國(guó)家保護(hù)森林資源的要求，規(guī)劃中進(jìn)口木漿的比例有提升，從而使整個(gè)進(jìn)口纖維原料占比基本與06年相同。從中可見(jiàn)，我國(guó)造紙工業(yè)未來(lái)的發(fā)展仍將很大程度依賴進(jìn)口纖維原料。
原料瓶頸制約我國(guó)造紙業(yè)的發(fā)展，為此開(kāi)展林紙一體建設(shè)已成為共識(shí)。在《造紙產(chǎn)業(yè)政策》中，明確將“堅(jiān)持林紙一體化發(fā)展”，“力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)全國(guó)林紙一體化專項(xiàng)規(guī)劃確定的建設(shè)造紙林基地500萬(wàn)公頃、新增木漿生產(chǎn)能力645萬(wàn)噸的目標(biāo)”。國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展林紙一體，上市公司中華泰股份、晨鳴紙業(yè)、美利紙業(yè)(18.43,-0.26,-1.39%,股票吧)等積極投建林紙一體項(xiàng)目，通過(guò)構(gòu)建上游資源，打造完整產(chǎn)業(yè)鏈提升競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。
3、政策明確淘汰落后產(chǎn)能目標(biāo)，產(chǎn)業(yè)集中度將提升
造紙行業(yè)是我國(guó)資源消耗最大的行業(yè)之一，為此造紙行業(yè)未來(lái)面臨以節(jié)能減排為主線的結(jié)構(gòu)調(diào)整。國(guó)務(wù)院《節(jié)能減排綜合性工作方案》，明確提出了我國(guó)“十一五”期間淘汰落后生產(chǎn)能力的詳細(xì)目標(biāo)，其中對(duì)造紙行業(yè)的目標(biāo)為：
淘汰年產(chǎn)3.4萬(wàn)噸以下草漿生產(chǎn)裝置、年產(chǎn)1.7萬(wàn)噸以下化學(xué)制漿生產(chǎn)線、排放不達(dá)標(biāo)的年產(chǎn)1萬(wàn)噸以下以廢紙為原料的紙廠，“十一五”期間的的目標(biāo)為650萬(wàn)噸。國(guó)家明確“十一五”期間淘汰造紙行業(yè)落后產(chǎn)能的詳細(xì)目標(biāo)，此舉不僅有利于造紙業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，同時(shí)將推進(jìn)行業(yè)的整合，使行業(yè)集中度提高。
落后產(chǎn)能的淘汰還將在一定程度上改善行業(yè)供求及緩解資源緊張，有利于具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)企業(yè)的發(fā)展。
在不久前公布的《造紙行業(yè)產(chǎn)業(yè)政策》中，明確指出支持國(guó)內(nèi)企業(yè)通過(guò)兼并、聯(lián)合、重組和擴(kuò)建等形式，發(fā)展10家左右100萬(wàn)噸至300萬(wàn)噸具有先進(jìn)水平的制漿造紙企業(yè)，發(fā)展若干家年產(chǎn)300萬(wàn)噸以上跨地區(qū)、跨部門、跨所有制的、具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大型制漿造紙企業(yè)集團(tuán)。到2010年，紙及紙板新增產(chǎn)能2650萬(wàn)噸，淘汰現(xiàn)有落后產(chǎn)能650萬(wàn)噸，有效產(chǎn)能達(dá)到9000萬(wàn)噸，同時(shí)在行業(yè)發(fā)展“十一五”規(guī)劃中，明確了對(duì)項(xiàng)目起始規(guī)模的要求。這些政策無(wú)疑預(yù)示未來(lái)行業(yè)整合力度將加大，產(chǎn)業(yè)集中度將提升，行業(yè)龍頭企業(yè)將面臨進(jìn)一步做大做強(qiáng)的機(jī)遇。
4、國(guó)際貿(mào)易保護(hù)主義威脅出口競(jìng)爭(zhēng)力
由于產(chǎn)能擴(kuò)張較快，內(nèi)需增長(zhǎng)平穩(wěn)，加強(qiáng)產(chǎn)品向國(guó)外市場(chǎng)出口就成為緩解國(guó)內(nèi)市場(chǎng)壓力的有效手段。2000年至2006年，我國(guó)紙及紙板的出口年復(fù)合增長(zhǎng)率為29.39%，今年前三季我國(guó)紙及紙板累計(jì)出口量為302萬(wàn)噸，接近去年全年水平，同比增長(zhǎng)達(dá)44.8%。隨著我國(guó)紙品出口的大幅增長(zhǎng)，出現(xiàn)了越來(lái)越多針對(duì)中國(guó)紙企的貿(mào)易摩擦。今年以來(lái)，已有銅版紙、熱敏紙、牛皮紙等紙種在美國(guó)、韓國(guó)等多個(gè)國(guó)家遭到反銷傾、反補(bǔ)貼、反市場(chǎng)損害等多個(gè)名目的調(diào)查及相應(yīng)的稅收制裁。雖然美國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)日前作出取消對(duì)中國(guó)銅版紙的反補(bǔ)貼及反傾銷制裁的決定，但中國(guó)的低克重?zé)崦艏埬壳叭悦媾R美方的反傾銷和反補(bǔ)貼合并調(diào)查。隨著我國(guó)紙產(chǎn)品出口的快速增長(zhǎng)，我國(guó)將從紙品凈進(jìn)口國(guó)轉(zhuǎn)變成為凈出口國(guó)，但頻頻遭遇的國(guó)際貿(mào)易保護(hù)主義對(duì)紙業(yè)出口競(jìng)爭(zhēng)力形成威脅.
