在分析市場(chǎng)變化趨勢(shì)時(shí)，人們經(jīng)常會(huì)廣泛地使用到各種指數(shù)。其實(shí)，指數(shù)同樣可以用于宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展變化趨勢(shì)的分析，經(jīng)濟(jì)面因素盡管作用發(fā)揮緩慢，但是對(duì)市場(chǎng)的影響卻是實(shí)實(shí)在在的。
近期以來(lái)，我就被一個(gè)指數(shù)用于經(jīng)濟(jì)分析的效用嚇了一跳，盡管我不得不承認(rèn)，我原本是不應(yīng)該感到吃驚的。這指數(shù)就是道瓊斯美國(guó)紙業(yè)指數(shù)。盡管這一指數(shù)近期有所上漲，但是通過(guò)對(duì)它的分析，我們看到的卻是一派晦暗的經(jīng)濟(jì)前景。
在這里，我們之所以會(huì)重點(diǎn)關(guān)注這一指數(shù)，是因?yàn)橄鄳?yīng)企業(yè)生產(chǎn)的可不僅僅是信紙、稿紙，或者是電腦或打印機(jī)用紙。我們要強(qiáng)調(diào)的是，他們也在生產(chǎn)各種紙板和紙盒，這些紙板和紙盒廣泛應(yīng)用于工業(yè)產(chǎn)品和消費(fèi)產(chǎn)品的包裝。
對(duì)于經(jīng)濟(jì)是強(qiáng)勢(shì)還是弱勢(shì)，紙盒是一個(gè)非常靈敏的感應(yīng)指標(biāo)。假如制造業(yè)認(rèn)為外間對(duì)他們產(chǎn)品的需求正在下滑，他們就會(huì)停止或者減少購(gòu)買包裝。相反，當(dāng)他們確信需求將開始上揚(yáng)時(shí)，包裝的訂單就會(huì)增加了。
先行指標(biāo)
制造廠商可不會(huì)囤積紙盒，因?yàn)榧埡惺墙?jīng)不起長(zhǎng)期存放的，這一點(diǎn)就決定了它可以成為一個(gè)對(duì)預(yù)期需求情況作出判斷的早期指標(biāo)，或者我們也可以說(shuō)，它是一個(gè)前瞻性經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。1960年代，當(dāng)我還是《華爾街日?qǐng)?bào)》一個(gè)初出茅廬的小記者時(shí)，日?qǐng)?bào)恰巧就刊登過(guò)一篇這方面的文章，詳細(xì)分析了包裝產(chǎn)品的訂單的意義。
那篇文章幾乎早已被我忘得精光了，現(xiàn)在之所以會(huì)想起來(lái)，是因?yàn)楸驹略缧⿻r(shí)候受到了塞拉佩爾(John Serrapere)一篇評(píng)論文章提醒的緣故——塞拉佩爾是獨(dú)立市場(chǎng)及經(jīng)濟(jì)研究公司Arrow Insights, LLC的總裁。
塞拉佩爾在一篇題為《伊斯特伍德時(shí)刻》(The Clint Eastwood Moment)的評(píng)論文章中指出，“紙業(yè)股是我非常看重的一個(gè)前瞻性經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。”所謂伊斯特伍德時(shí)刻，塞拉佩爾解釋道，就是一個(gè)在市場(chǎng)當(dāng)中抓住“瞄準(zhǔn)正在上升的目標(biāo)”的機(jī)會(huì)，然后迅速逃離，確保全身而退。他介紹道，2000年至2003年熊市期間，紙業(yè)類股就顯示出了相當(dāng)?shù)膹椥浴?/p>
盡管由于互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅，大盤指數(shù)在2001年紛紛下跌，但是道瓊斯美國(guó)紙業(yè)指數(shù)卻逆勢(shì)上揚(yáng)，在2002年年初的時(shí)候達(dá)到了峰值。就具體的跌幅而言，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)跌得最慘時(shí)跌幅是30%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)是34%，羅素3000指數(shù)是33%，而紙業(yè)指數(shù)卻只有29%。
在正常情況之下，紙業(yè)指數(shù)的漲跌幅度通常都要比大盤指數(shù)來(lái)得更大，而那時(shí)的情況卻恰恰相反，這其實(shí)就發(fā)出了一個(gè)訊號(hào)，告訴我們消費(fèi)開支并不會(huì)在短期之內(nèi)急劇惡化。塞拉佩爾介紹道，當(dāng)時(shí)，紙業(yè)類股投資者并不特別擔(dān)心會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的衰退，因?yàn)閷?shí)際上，低迷是發(fā)源于企業(yè)面，具體說(shuō)來(lái)就是科技行業(yè)和電訊行業(yè)，但是消費(fèi)者的開支并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性變化。實(shí)際情況是，在那個(gè)衰退周期當(dāng)中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)只收縮了1.4%而已。
警告訊號(hào)
不過(guò)，今日市場(chǎng)上所發(fā)生的，就是完全不同的另外一個(gè)故事了。紙業(yè)類股于2007年五月開始下跌，而大盤的峰值是在那之后五個(gè)月，即當(dāng)年十月才達(dá)到的。到當(dāng)年年底的時(shí)候，衰退得到了官方的確認(rèn)，那時(shí)，紙業(yè)指數(shù)已經(jīng)下跌了15%，而道指和標(biāo)普500指數(shù)的跌幅均只有6%。
從2008年年中開始，紙業(yè)類股和整體市場(chǎng)雙雙暴跌。3月9日最近的這一次低點(diǎn)到來(lái)時(shí)，紙業(yè)指數(shù)較之去年6月30日的水平下跌了82%，而道指下跌了42%，標(biāo)普500指數(shù)下跌了47%。
塞拉佩爾相信，紙業(yè)指數(shù)必然會(huì)領(lǐng)先大盤一步，首先預(yù)見到宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。本月上旬，這種情況似乎真的出現(xiàn)了，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)跌到了新低，但是旋即開始了反彈。從2月27日至3月16日，紙業(yè)指數(shù)上漲了4.6%，超過(guò)了道指和羅素3000指數(shù)的2.2%，也超過(guò)了標(biāo)普500指數(shù)的2.6%。從3月6日開始，在十天之內(nèi)，紙業(yè)指數(shù)上漲了44%之多，而與此同時(shí)，大盤指數(shù)的漲幅大致都在9%至10%左右。
不過(guò)，這至多只能說(shuō)是紙業(yè)類股價(jià)格和大盤同步反彈，而不能說(shuō)是提前。必須明確的是，指數(shù)的四大成份股Clearwater Paper Corp.(CLW)、Domtar Corp.(UFS)、國(guó)際紙業(yè)(IP)和Wausau Paper Corp.(WPP)沒(méi)有一家披露過(guò)訂單增加的消息。實(shí)際上，不久之前國(guó)際紙業(yè)還剛剛將自己的季度股息下調(diào)了90%，并解釋說(shuō)這主要是因?yàn)樾袠I(yè)前景黯淡，公司必須增加手頭的資金儲(chǔ)備。
盡管如此，紙業(yè)類股仍然成為了塞拉佩爾要像伊斯特伍德那樣瞄準(zhǔn)的投資目標(biāo)�！凹垬I(yè)類股屬于低品質(zhì)資產(chǎn)，缺乏盈利持續(xù)增長(zhǎng)能力�！比鍫柦忉尩�，“當(dāng)標(biāo)普500企業(yè)近十二個(gè)月盈利成長(zhǎng)速度低于6%的歷史平均水平時(shí)，精明的投資者會(huì)選擇那些高品質(zhì)股票。然后，當(dāng)近十二個(gè)月盈利即將觸底的時(shí)候，他們就會(huì)轉(zhuǎn)向低品質(zhì)股票�！�
他補(bǔ)充道，“我們現(xiàn)在正接近十二個(gè)月來(lái)盈利觸底和低品質(zhì)股票價(jià)格觸底的那一天�，F(xiàn)在我們應(yīng)該做的是買進(jìn)低品質(zhì)股票，并以機(jī)敏的空頭手法來(lái)為自己的回報(bào)提供對(duì)沖保障，比如投資反向ETF，此外，企業(yè)債券也值得重視，它們是股票的替代品，目前提供著和股票類似的回報(bào)�！�
像這樣的積極行動(dòng)投資者，他們的風(fēng)格和我不一樣，因?yàn)槲沂怯凶约旱娜毠ぷ�，不可能每天緊盯著市場(chǎng)。塞拉佩爾則不同，他的工作就是觀察市場(chǎng)，這就決定了他可以腳踏實(shí)地，而且還有充足的機(jī)動(dòng)性，這是我不能比較的。他是網(wǎng)球選手，我是槌球選手。
不過(guò)，我倒是對(duì)他所謂伊斯特伍德策略的下半段非常有同感，那就是“迅速逃離”。他顯然是認(rèn)為市場(chǎng)在短暫的漲勢(shì)之后將再度掉頭下跌。根據(jù)他的判斷，他認(rèn)為市場(chǎng)近期的低點(diǎn)較之熊市的最終底部還有大約10%的距離，換言之，只有當(dāng)?shù)乐傅酱蠹s5900點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)跌到大約600點(diǎn)的時(shí)候，市場(chǎng)才會(huì)真正觸底。
他為什么會(huì)有如此悲觀的判斷呢？這是因?yàn)�，紙業(yè)類股的表現(xiàn)預(yù)示著美國(guó)正在遭遇“1930年代以來(lái)最糟糕的宏觀經(jīng)濟(jì)局面”，他警告稱，“在世界其他地方，局面甚至要比大蕭條時(shí)代更加糟糕�！比鍫栴A(yù)計(jì)，在我們當(dāng)前這一輪的衰退當(dāng)中，美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值至少將縮水10%。截至去年年底，基于通貨膨脹和季節(jié)性因素進(jìn)行調(diào)整之后，美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值實(shí)際上縮水了6.7%，但是在塞拉佩爾看來(lái)，這顯然還不是故事的結(jié)束。
我們必須明白，大蕭條時(shí)代之后持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)衰退是1981年至1982年衰退，而那一次，基于通貨膨脹和季節(jié)性因素進(jìn)行調(diào)整之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)收縮幅度只有3%，2001年的那一次更是只有1.4%。當(dāng)然，大蕭條時(shí)代的確比較兇殘，那一次美國(guó)經(jīng)濟(jì)收縮了26.5%。
誠(chéng)然，復(fù)蘇總歸是要在某一天開始的，但是塞拉佩爾仍然發(fā)出了嚴(yán)厲的警告，稱我們當(dāng)前在面臨種種大家都已經(jīng)熟知的風(fēng)險(xiǎn)之外，還多了一條“政策錯(cuò)誤風(fēng)險(xiǎn)”，比如政府的干涉和刺激計(jì)劃等未必一定是英明的決定。和我們一樣，他也將繼續(xù)密切關(guān)注紙業(yè)類股，希望這些股票的價(jià)格不要進(jìn)一步下跌，因?yàn)槟且馕吨磥?lái)等待我們的必然是更低的低點(diǎn)，相反，我們都希望看到紙業(yè)類股成為報(bào)春的燕子，帶來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和牛市開始的消息。
