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二季度盈利水平有望回穩(wěn)。造紙行業(yè)2010年景氣度較高，前11月收入和利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2g%和43%。2011年一季度紙價(jià)同比下跌，導(dǎo)致前2月毛利率下跌1.10%至12.40%，春節(jié)后紙廠提價(jià)，一季度毛利率略回升至12.65%。毛利率下跌導(dǎo)致前2月利潤(rùn)下降8%。上市紙企2010年三/四季度毛利率處在低位，2011年一季度普遍回升。4月紙價(jià)穩(wěn)定，5月白卡等有漲價(jià)預(yù)期(100-200元/噸);因紙廠產(chǎn)能過(guò)剩，提前備庫(kù)，抵觸原料價(jià)格上漲，原料價(jià)格出現(xiàn)回落。我們預(yù)計(jì)二季度行業(yè)盈利水平將回穩(wěn)。
溶解漿跟蹤：產(chǎn)能劇增將帶來(lái)盈利不確定性。近期晨鳴將轉(zhuǎn)產(chǎn)60萬(wàn)噸木溶解漿，使得國(guó)內(nèi)計(jì)劃投資溶解漿項(xiàng)目達(dá)160-170萬(wàn)噸，將導(dǎo)致12年出現(xiàn)38萬(wàn)n屯需求缺口。盡管近期棉花和粘膠短纖等價(jià)格回調(diào)，但木溶解漿供給短缺，價(jià)格保持堅(jiān)挺。我們認(rèn)為2011年最快投產(chǎn)的木溶解漿項(xiàng)目將會(huì)分享高盈利，溶解漿項(xiàng)目率先投產(chǎn)包括太陽(yáng)、岳陽(yáng)和青山;2012年木溶解漿的盈利則存在不確定性。
價(jià)格趨勢(shì)：本周紙價(jià)基本保持不變;本周對(duì)美元匯率基本與上周持平，對(duì)其他主要產(chǎn)漿國(guó)貨幣則出現(xiàn)一定程度升值。進(jìn)口主要木漿品牌價(jià)格(人民幣)本周下降4.52%，月度壞比下降5.61%;本周美國(guó)漿價(jià)繼續(xù)上升，歐洲漿價(jià)則出現(xiàn)下跌。美廢、歐廢和日廢主要標(biāo)號(hào)廢紙價(jià)格本周繼續(xù)下跌0.66%、0.12%和0.12%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：木漿和廢紙等原料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);紙廠產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致紙價(jià)疲弱風(fēng)險(xiǎn);宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性導(dǎo)致紙品需求難以準(zhǔn)確把握。
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