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衢州首富百億投資擴產(chǎn)引來市場關(guān)注。 8月7日，仙鶴股份（603733）發(fā)布公告，宣布擬在四川省瀘州市合江縣投資建設(shè)林漿紙用一體化高性能紙基新材料項目。該項目計劃建設(shè)年產(chǎn)80萬噸竹漿和120萬噸高性能紙基新材料生產(chǎn)線及相關(guān)配套設(shè)施，總投資預(yù)計約110億元。 8月11日，仙鶴股份股價報25.25元，市值178億元。身為仙鶴股份實控人的王敏良家族，2025年以114億元的身家，在《新財富雜志500創(chuàng)富榜》中再度問鼎衢州首富之位。 本次投資金額為仙鶴股份市值的62%，更是達到其凈資產(chǎn)的2.14倍，其重金押注的項目前景如何呢？ 資產(chǎn)負債率連續(xù)攀升 仙鶴股份是國內(nèi)特種紙行業(yè)的龍頭企業(yè)，2018年在上交所主板上市。公司專注于高性能紙基功能材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，提供該領(lǐng)域的整體解決方案，業(yè)務(wù)覆蓋化工、制漿、能源、原紙、紙制品、環(huán)保處理及運輸?shù)热a(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)。 近年來，仙鶴股份負債率持續(xù)攀升。2020年末時僅為32.46%，此后逐年上升，2021年和2022年分別達到41.65%、47.89%，2023年和2024年則是直接跳升至更高水平，分別達到60.99%、65.11%。截至2025年一季度末，資產(chǎn)負債率已經(jīng)達到65.49%，再創(chuàng)新高。 根據(jù)申萬三級行業(yè)劃分，A股市場特種紙上市公司共有13家。從2025年一季度末數(shù)據(jù)來看，仙鶴股份資產(chǎn)負債率比其中10家都要高，比如凱恩股份（002012）、恒達新材（301469）的負債率只有6.37%、17.3%。東方財富Choice終端顯示，A股特種紙細分行業(yè)資產(chǎn)負債率均值和中值分別為50.55%、33.49%，仙鶴股份的負債率高于行業(yè)水平。 截至2025年3月末，仙鶴股份總負債158.97億元，較2020年（25.85億元）增長超5倍。其中，仙鶴股份短期借款20.37億元，一年內(nèi)到期非流動負債1.3億元，長期借款79.23億元，應(yīng)付債券20.56億元，有息負債總計約121.46億元。而其賬面上的貨幣資金僅有8.95億元，貨幣資金連短期有息負債都無法覆蓋。 受累于高負債，仙鶴股份2024年財務(wù)費用2.36億元，相比2021年（0.2億元）增加10.8倍，占當(dāng)年凈利潤的比例為23.51%。 高負債的同時，仙鶴股份現(xiàn)金流同樣不樂觀。2022-2024年，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為7176萬元、6161萬元、4.02億元，2025年一季度則是直接轉(zhuǎn)為負的1.96億元。 從貨幣資金及現(xiàn)金流來看，仙鶴股份單純依靠自有資金無法完成百億擴產(chǎn)項目。仙鶴股份在公告中坦承，本次項目投資資金較大，同時支付期間較長，資金能否按期到位尚存在不確定性，如遇資金緊張的情況，可能會影響項目的投資金額及投資進度。 連續(xù)百億擴產(chǎn)，新產(chǎn)能如何消化？ 仙鶴股份公告表示，項目整體規(guī)劃，分期按階段實施：一期投資約55億元，占地約2000畝，建設(shè)年產(chǎn)40萬噸竹漿和60萬噸高性能紙基新材料生產(chǎn)線及相關(guān)配套設(shè)施；二期工程投資約55億元，占地約2000畝，建設(shè)年產(chǎn)40萬噸竹漿和60萬噸高性能紙基新材料生產(chǎn)線及相應(yīng)配套工程和竹林基地。 這并非仙鶴股份首度大手筆投資。2020年，仙鶴股份啟動廣西來賓的“年產(chǎn)250萬噸廣西三江口新區(qū)高性能紙基新材料”項目，總投資約118億元，一期已經(jīng)投產(chǎn)。2021年，仙鶴股份又啟動了湖北石首的“年產(chǎn)250萬噸高性能紙基新材料循環(huán)經(jīng)濟”項目，投資金額100億元，部分產(chǎn)線已經(jīng)投產(chǎn)。 根據(jù)2024年報披露，仙鶴股份合營公司和控股子公司擁有特種漿紙及紙制品的年生產(chǎn)能力已超200萬噸。而上面三大項目合計規(guī)劃產(chǎn)能高達700萬噸，相當(dāng)于當(dāng)前產(chǎn)能的3.5倍。若全部投產(chǎn)，公司總產(chǎn)能將突破900萬噸。 新增產(chǎn)能是否能消化掉呢？ 從當(dāng)前數(shù)據(jù)來看，仙鶴股份的產(chǎn)能利用率已顯疲態(tài)。2024年，公司產(chǎn)量137.32萬噸，銷售量僅122.29萬噸，庫存增長24.13%，產(chǎn)能利用率不足70%。 2024年紙價創(chuàng)5年新低，造紙行業(yè)整體產(chǎn)能過剩。2025年7月，廣東省造紙行業(yè)協(xié)會發(fā)布《關(guān)于推動廣東省造紙行業(yè)“反內(nèi)卷”促進行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的倡議書》。該倡議書指出，2025年7月1日，中央財經(jīng)委員會第六次會議強調(diào)要依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動落后產(chǎn)能有序退出。倡議書還呼吁主動優(yōu)化產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，避免盲目擴張新增同質(zhì)化、低端化產(chǎn)能，將資源更多投向技術(shù)改造與升級。 2021年至今，仙鶴股份固定資產(chǎn)從25.32億元增加至84.53億元，在建工程從3.57億元增加至44.05億元。期間，公司營收雖然從2021年的60.17億元增加至2024年的102.74億元，但是扣非凈利潤卻從9.58億元降至9.33億元。 2025年一季度，公司營業(yè)收入為29.91億元，同比增長35.42%；凈利潤為2.36億元，同比下降12.13%；扣非凈利潤為2.24億元，同比下降5.46%，繼續(xù)表現(xiàn)為營增利降的趨勢。
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